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      鈕文新:美國金融市場開始“換刀”?

      21-03-07 23:35    作者:鈕文新    相關股票:

       

      作為市場利率的基準,當美國10年期國債收益率不斷走高之時,支撐美國股市的能量或許已經不是流動性,而似乎正在切換到“一季度美國經濟可能出現的強勁增長”。與之對應的是:美元指數的不斷走高,而這一走勢,似乎正在對石油等商品期貨價格構成下行壓力。在此背景下,金融市場上兩個聲音,其一是以高盛為代表的金融巨頭,也是商品期貨市場上的老莊家,三番五次地以研究報告力挺商品市場走牛;其二就是美聯儲無懼市場已經產生的CPI上漲預期,一手將“CPI目標制”改為“平均CPI目標制”,另一手聲稱堅持極度寬松的貨幣政策,并指出CPI水平據美聯儲目標還有很遠距離。

      一系列與以往迥異的說法、做法和與之相對的市場現象,似乎都在向人們昭示著一個重要的可能性:美國金融市場開始“換刀”,既美國金融市場正在進行“邏輯切換”。第一,股市從流動性支撐轉向經濟快速恢復的基本面支撐;第二,美聯儲寬松政策按兵不動,繼續為經濟恢復和股市健康提供動力;第三,美聯儲加大短期流動性供給,減少長期流動性操作,從而刻意推高長端、特別是10年期國債收益率,以此推高美元指數,并對大宗商品價格構成下行壓力。

      在前幾天的評論中,我們做過這樣的猜想,現在看,金融市場如此勢態仍在持續。如果歷史地看,美聯儲這樣的做法極具新意,它不是自己出手提高利率去壓制CPI預期,而是利用國債市場基準收益率的手段去干預CPI預期。當國債收益率高到一定程度,美元指數升到一定程度,商品期貨價格跌到(或穩定在)一定水平,CPI上升預期弱化,此時,美聯儲只需稍加“扭曲操作”——增加長短、減少短端流動性操作,10年期國債收益率即刻回歸正常,哪怕回不到上漲之前的水平,也可以回到美聯儲和市場都能合意的水平。

       

      別急,以上勢態時間還短,市場所表達的幅度還淺,所以現在還只能算作一種“合理的猜測”,未來美國金融市場最終會發生怎樣的變化,不確定因素極多,還要等市場走出來在說。但有一點是肯定的,如果美國經濟確實需要美聯儲維系極度寬松政策,那現在就必須有辦法采用“非貨幣政策手段”壓低商品期貨價格走勢,壓低市場對CPI上行的預期。

      目前看,華爾街金融巨頭紛紛出臺報告,力挺美國經濟今年一季度的表現,它們對GDP增長給出的預估大致在7.5%到10.1%之間,對于美國經濟而言,這樣的GDP漲幅可謂史所罕見,而美聯儲官員幾乎一致將國債收益率上升的原因解釋為“對經濟前景樂觀”的反映。但這樣的“樂觀”是否可以繼續拉高股市?未必,但或許可讓股市調整更加有序、有度,不至于發生暴跌。

      至于商品期貨價格未來該如何變化?我們知道,高盛歷來是國際商品期貨市場上呼風喚雨的“狠角兒”,國際大宗商品期貨價格的任何一次暴漲暴跌都離不了它那影響力巨大“研究報告”,而近段時間以來,高盛力挺商品價格的“研究報告”頻次增加、密度加大。短短10天之內,人們至少可以看到三份這樣的報告。今年年初,高盛給出的大宗商品3、6和12月的預期回報率分別為5.8%、9.5%和10.2%,而3月3日,該行在最新發布的研報中將這三個期限的收益率預期進一步上調,分別為6.2%和15.1%和15.5%,并表示大宗商品仍是最好的通脹對沖工具。

      不錯,購買大宗商品期貨的確是對沖通脹的有效手段,但它同時也是制造通脹的主要推手。不過,這次不一樣的是:美國經濟和美聯儲似乎不愿看到大宗商品價格的快速上漲,不愿看到通脹預期呈現不可控狀態。是高盛說了算?還是美聯儲說了算?說不清,但作為發展中國家,我們必須時時警惕國際金融市場出現的這些變化,并做好應對預案。尤其要防止高盛之流的忽悠,防止“中航油事件”的再度發生。

       

      就中國而言,2005年到2008年、2010年到2012年,中國所出現的較為嚴重的通脹預期,實際都是美元寬松刺激國際市場生產原材料價格暴漲,從而導致中國發生輸入型物價上漲。但是,國際金融大鱷不去批評美聯儲寬松,更不去檢討“次級房貸”帶給美國底層公眾的消費欲望并嚴重推高中國出口增速,反而高唱“中國需求論”,逼迫中國收緊貨幣、推高人民幣幣值(升值)。

      整個這個過程,最終導致美國金融危機嚴重沖擊中國經濟,因為2008年之前長時間收縮貨幣已經嚴重破壞了中國經濟的內需,而金融危機發生導致中國出口斷崖,進而導致經濟斷崖。這也是當年中國不得不立即投入4萬億拉動內需,穩住經濟的關鍵所在。

      基于歷史教訓,中國絕不能采取緊縮貨幣的方式應對“輸入型物價上漲”。第一,大宗商品價格走勢從來都控制在國際金融巨頭手中,它們不會因中國緊縮貨幣而改變它們洗劫世界的初衷,所以緊縮貨幣應對輸入型通脹,無異于“經濟自殺”;第二,中國金融市場的開放程度已經遠超2005年、2010年,中國緊縮貨幣推高利率,會誘使國際套利熱錢大規模涌向中國,在匯率已經市場化的背景下,這會導致人民幣不斷升值,一方面是“經濟自殺”式疲弱,一方面是貨幣升值,無疑很快將導致人民幣嚴重高估,再加上嚴重的債務問題,那必定構成巨大金融風險;第三,以緊縮貨幣的方式應對輸入型通脹,必定嚴厲打壓股市,不僅讓中國失去降低債務率的機會,同時也會導致中國高質量經濟增長失去創新資本的支撐。

      還是那句老話:中國貨幣政策應對輸入型通脹的唯一方法——只能“扛”,不能“抗”。


       
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